<wbr id="p7sao"></wbr>
    <b id="p7sao"><address id="p7sao"></address></b>
  1. 021-80358600
    wx掃一掃,關注我們
    • page
    • page
    • page
    【東方財富網】殷哲:資管行業將有非常大的發展

    發表于 : 2016年12月07日

    2016外灘金融·上海國際股權投資論壇今日在上海舉行,歌斐資產創始合伙人殷哲在做“新形勢下基金募集與投資的思維變革”的主旨演講中談到,資管行業未來會有一個非常大的發展,不僅在創業創新上投資,在二級市場上投資,體現在各個領域。因為中國開始出現一部分富裕的人士,他們本身有投資需求推動了整個社會的變化,同時很多機構投資人也在進入。



    另外,殷哲談到了一些心得。他認為,資產配置最重要的核心理論就是精選投資人,選管理人需要經歷幾個階段和指標,包括業績表現、投資哲學、團隊情況、投資流程執行、盡職調查、利益自信等。

    以下為現場文字實錄:


    殷哲:很高興參加上海國際股權投資論壇,今天有機會跟大家分享一下在整個PE市場我們看到的情況和數據的變化。整個資管行業高速發展,從數據反映中國的基金管理公司在協會登記超過兩萬多家。數量比美國多得多,但是單個基金管理規模跟美國比還是不夠的,反映出市場發展初期資管行業的野蠻生長或者非常蓬勃的生機盎然的景象。


    回過頭,資管行業未來真的是有一個非常大的發展,不僅在創業創新上投資,在二級市場上投資,體現在各個領域,因為確實中國開始出現一部分富裕的人士,他們本身有投資需求推動了整個社會的變化,同時很多機構投資人也在進入。對比這個市場來說,整個市場的GDP比重還是不夠的,美國是1:1或者略接近整個GDP資產管理的數量,在中國目前還是有一個很好的發展。


    同時,機構投資者開始不斷涌進這個市場,5年之前可能很少,但是現在政府錢比較多,投資平臺比較多,保險公司也開始進入這個市場,這幾年各種機構投資者在股權投資上的比重在不斷的增加,這是一個非常重要的信號,中國現在開始逐漸進入一個良性發展軌道,機構投資者的屬性從長期和穩定性來說其實是更好的。

    美國市場同樣也是這樣,從早期七八十年代看,美國也是個人投資者為主導市場,隨著市場越來越成熟,個人投資者錢占比就越來越少,機構投資者錢占比越來越多,不是說個人投資者錢少,而是都移到機構里面去了,這樣的話市場投資才會成熟。假設越來越多機構投資者進入這個市場,這個市場的有效性就可以得到很好的體現。


    數據上可以看到,中國目前來說跟美國相比,美國大部分投資者都是機構人,包括母資金背后都是機構投資者。但是中國三分之二的比例是富裕的家庭和個人,這個情況在未來5年、10年以后,這個比重會越來越小,這個市場也在進入一個成熟和繁榮的過程。


    機構投資者背后有很多政策的因素,有很多政府引導基金開始進入這個市場,保險公司對于過去受到政策和體制的原因,現在政策在不斷的松綁,包括全市場的基金管理公司的蓬勃發展。從這些來說,現在這個市場跟過去5年的市場相比,這個市場也發生了一些變化。


    假設是過去,募集的對象發展股權投資,找機構投資者都找不到,基本上找高凈值的富裕個人,現在從結構比重上,一部分是個人投資者,還有相當一部分甚至很多基金超過一半都是機構投資者開始進行投資和關注。


    假設從募集基金角度來說,這個思維也需要發生一些變化。在海外有一塊FOF的發展,伴隨整個資產管理行業的發展FOF不斷發展,開始基金就這么一點數量也沒有FOF,隨著市場越來越成熟和發展,基金這么多FOF就開始越來越重要,很多機構投資者由于各種原因會選擇FOF來投資。在中國只有1%的比例,發達國家可能4%,FOF是在中國未來10年當中很重要的機構投資者類型。歌斐6年之前開始做FOF母基金的投資,這幾年積累了一些經驗。


    在中國目前來說各種各樣的FOF結構比例大家可以看一下,股權投資上結構比例不夠高,可能股權投資FOF門檻比較高相對于證券投資的FOF來說。


    整個市場的趨勢發生了變化,越來越多個人投資者主導了市場,已經轉變為個人和機構投資者并存的市場??赡茉谕顿Y和募集上面就需要做更多的思考,個人投資者和機構投資者巨大的區別,是個人投資者是以情緒為主導的市場,機構投資者比較理性,個人投資者主要看重短期收益,機構投資者更注重投資的風險。個人投資者市場對投資者的教育就比較重要了。


    從這個角度來說,假設從事資產管理行業的就可能需要去思考,投資者是誰?決定了我們投資過程當中應該怎么做好的投資策略和方向同時應該怎么做募集,假如過去會說的可能會拿到錢,未來會說的不一定拿到個人投資者的錢,更重要的是是不是做得好,每一個投資是否符合投資策略,這點更被機構投資者關注,這個角度來說市場會更加繁榮和穩定。


    中國還有一個現象,人民幣要比美元的基金越來越多。5年,10年之前主導的市場是美元基金在中國做投資,剛才的獲獎企業假設10年之前上臺領獎的絕大部分背后是美元基金的支持,結構也是美元的,現在三分之二以上都是人民幣的結構,背后都是人民幣的基金,這也是市場的風向標。


    長期來說,在岸市場本幣的市場一定會戰勝離岸的市場,人民幣基金未來會持續占到市場的領先作用。同時,私募股權在中國目前確實是一個非常好的投資機會,因為這么多創業伙伴,創業的氛圍,當然投資難度也在不斷的增加。市場開始逐漸從綜合型基金,炒到細分型的基金。假設過去專注做一個行業的基金很少看到,大部分是綜合性的基金,現在很多基金開始聚焦在自己的投資領域,比如醫療或者TMT行業。有些是一個領域下面非常細分的行業,這些都可能是市場在不斷擴容的過程當中開始需要更多細分的專業性,所以從這個角度來說對于整個資產的配置和組合就顯得更為重要。


    投資階段也是從單一開始向分化轉變,假設是十年之前可能市場上說你到底是PE還是VC分不清楚,其實PE和VC本來就是兩個市場,現在都是在創業基金的角度,成長期或者早期的基金,真正并購的基金剛剛開始露出苗頭,從整個投資階段來說很多基金過去也是不分的,早期基金,成長型基金,上市之前的投資都是混在一起做投資的。


    現在假設機構投資者越來越成熟,對于投資基金來說,首先第一個要區分它到底是投資早期還是投資成長期還是投資在綜合期,不同階段的投資方式是完全不一樣的,沒有人可以做所有的事情。很多基金說我既可以做早期,又可以做綜合期,我們可能會打一個大大的問號,它是不是可以做得好,因為不同階段要求的投資手法完全不一樣。


    從投資數據來說,過去我們做了一些數據量化分析,假設早期的基金和綜合期基金相比,綜合期基金退出年限比早期基金退出年限短一點,但是首次分配回款的時間兩者差不多,這可以看到市場上有時候退出IPO不是很方便,并購退出也比較多,這個時候綜合期基金多通過一些并購的方式。


    從波動性來說,現在的波動性也是很大的,從現在對比美國當時的市場,美國當時市場早期80、90年代收益波動性也是很大的,現在逐漸趨于平緩。中國現在可以從這個圖上看到,中國目前資產管理行業尤其私募股權行業還處于發展早期,有非常大的發展空間。對于機構投資者來說,如何選擇優秀的管理者?是做基金一直會想的問題。過去對個人投資者會講會營銷就可以,現在需要更多去思考機構投資者會怎么選擇,我們把我們怎么選擇機構投資者的一些總結跟大家簡單分享一下。


    資產配置最重要的核心理論就是精選投資人,選管理人我們經歷幾個階段,第一個階段把每個管理人分門別類看幾個維度,比如業績表現,比如投資哲學,比如團隊情況怎么樣,以及投資流程執行怎么樣,每個里面有很多細項一個一個看這個團隊和基金管理人到底符合不符合我們的要求。


    但是看的過程當中有一個問題,每一個項都其實相對是孤立的,不利于整體判斷一個基金的表現。到第二個階段我們試圖在每一個細項里面找到之間的聯系,這四個大領域里面每一個細項里面之間關系是什么?比如業績到底是誰產生的?誰是主投手而不是基金,要看到基金經理。這個業績是不是符合投資策略和流程,說得跟做的不一樣,即便獲得很好的業績也是減分項,假如說得是一個失敗的項目,假設在符合原來的投資邏輯方面去獲得的,我覺得這個失敗可能會變成一種經驗。這些是聯系,這些聯系找得越多,你看基金的角度越全面一點。


    我們做盡調的話,問問題過程當中是找到之間的聯系,做到一定階段當聯系得很多的時候會亂掉,信息越多核心處理能力是最重要的,假設沒有好的處理能力,信息越多很多都是垃圾信息,反而會干擾你的決策和處理。


    第三個階段現在我們更注重的是看基金團隊的三個最重要的因素,第一個是聚焦,第二個是利益一致性,第三個是投資紀律和投資原則,這三個是我們目前判斷的準則,到底怎么看這些基金。


    聚焦,這個團隊要專注在自己做的事情上,假設它還有其他的事情,這個基金我們選擇的理由就不充分,100分的人花50%的精力不如選擇80分的人100%的精力花在上面。我們只看管理人團隊還是不夠的,還要看主要合伙人下層骨干人員,他們投資能力和投資變化情況,決定這個基金深度強不強。一個好的合伙人在上面領頭,下面要有匹配的其他搭檔的合伙人跟它一起做配合,同時中層的投資團隊要夠強,這樣的方式才可以在越來越激烈競爭的市場上得以勝出。


    有時候一些基金說我投這樣的基金,這是一個機會,我想給客戶分一點錢,作為機構投資者我們不希望你獲得一個機會性的投資生意,而應該獲得一個持續性未來累計的投資生意,假設你投了一個項目即便賺了錢,下次融資的時候后面機構投資者會怎么看待你的案例的表現,是隨隨便便獲得投資收益還是每次投資都有加分和累計,在這個行業當中做深做透,這是一個非常重要的因素,我們投過的基金我們也會不斷的跟他們溝通和交流。


    失敗的項目就是如果假設是有意而為之的失敗,其實是一種經驗的積累。我們投了基金,更重要是投未來不是投過去,過去業績已經展現出來了再投也不可能享受過去投資的業績,更重要的是我們看到它未來是不是可以持續產生業績的能力,這個能力是我們最重要判斷的因素。


    團隊規模也是很重要的因素,很多人說我是一個很大的團隊,團隊規模太大了相互之間的溝通肯定會成幾何倍數的增減,這個過程當中你可能會不夠聚焦,規模是保持一個適中的團隊規??赡芨劢棺约旱念I域上。

    第二個方面利益自信。


    利益自信幾個方面,GP跟投是一個很重要的因素,假設自己做的菜自己也不愿意吃的話,為什么給別人吃呢?跟投核心是要找到持續性,到底跟投項目還是跟投基金?顯然我們更希望是跟投基金而不是跟投項目,假設跟投單個項目會帶來很多的逆選擇,到底這個項目好還是不好,其實是不合理的,我們跟很多基金說我們更希望你們跟投在基金上面,包括下面的團隊也跟投在基金上面,保持利益的一致性,而不是會產生很多逆選擇的情況。費率結構要保持合理,早期基金規模比較小,管理費比較高,再之后應該低一點,讓基金更多賺業績表現的錢你可以跟投資者利益保持更多一致性。投資人結構,有時候你看一個基金背后要看跟誰一起投資,投資的結構決定基金的表現,假如很多都是穩健型投資人,這個基金表現比較穩健,假設投資人比較激進,這個基金基本上比較激進,基金管理人選擇投資人是一個永恒的課題,持續思考怎么優化管理投資人的結構。


    規模有時候代表你是不是能拿得出這個蛋糕,規模太大管理費也增加了,但是市場影響力也增加了,能不能投到更好的項目,這當中是需要思考的,因為不同的規模有不同投資的方法和策略,假設超出自己的能力范圍,可能會帶來業績的下滑,這在二級市場表現特別突出,一級市場好一點,但是基本上都有它的規模,不同基金的規模相對來說是比較固定和穩定的情況。


    堅持投資紀律是非常重要的方面,優秀管理人知道自己不能做什么事情,沒有人可以做全部的事情。有時候認識到自己的不足和局限性,本身就是投資悟性的理解。做這個行業的管理人,其是一個長跑,在持續的長跑過程當中,是不是能夠積累不斷累計正向的經驗,抵制住短期的誘惑,每時每刻都在考驗,尤其中國現在市場情況下,這么多資金、投資項目,到底怎么做投資,包括我們自己每天都在思考到底應該怎么抵制住誘惑。


    堅持投資原則當中有一塊叫做“風格漂移”我們非常關注,假如說得跟做得不一樣,我們基本上肯定不會選擇它。投資策略,我們相信你不斷在投資策略上面不斷的持續做好投資策略,所有這個行業的資源都會向你聚集。假設你的風格漂移了,今天看到這個機會比較好就投這個,那個機會比較好就投那個,永遠追逐熱點,反而有時候會被市場甩開。PE、VC投資很重要的是早期布局,比人家看多一步,兩步,看到這個市場未來發展的變化提前布局是非常重要的,等到風口日來的時候是退出的好時候,如果不是提前布局,追逐熱點基金等于沒有根,不會產生持續業績的體現。


    盡調,我們比較關注跟基金經理持續保持溝通和互動,每年都會請到很多基金經理跟投資進行分享,自己團隊每個季度會經常見見面,打打招呼,現在聯系方式比過去越來越多。有時候也注重上門看一下這個團隊到底表現怎么樣,雖然我們知道做PE、VC的投資都非常忙,有時候可以在飛機上碰到,我覺得還是要經常到辦公室回訪一下,可以聞到一些氣味。辦公室的場景有時候反映這個基金運作的情況。


    有一塊大家可能更注重的是展示給機構投資者你的投資能力,還有機構投資者會看你的非投資能力,我們本身背后跟運營、風控、流程相關的這些做得怎么樣。


    在外面說的投資是你過去的投資策略和投資業績可以展現出來的,但是這只是一部分,只是冰山一角,你后面整個的流程,你整個的過程當中,當看到一個項目當中后面怎么一步步做的,這一點是我們非常關注的。

    有時候說你試圖在看到投資有效性,簡單來說我們做投資看到一個機會,都會寫一個內部分享的方式。各家GP寫得都不一樣,當然我們看的過程當中試圖去理解整個的決策文化是什么,怎么樣符合GP的效率?當然也有一些好的最佳實踐我們會分享一下,這是應該怎么樣更好,更高效的來進行決策。有時候這也是跟投資界的風口不一樣,VC有時候更要求速度和對行業的理解。PE有時候投資速度太快,你沒有花很多工作研究這個公司,尤其是財務的盡調,有時候也是風險。通過這個看到背后運作體系是怎么做到的也是我們非常關注的一個方面。


    不確定性是我們做金融、投資這個行業每天都會面對的問題,今天投資這個企業只是一個開始,募集基金也只是一個開始,更重要是在未來投資過程當中,退出過程當中最后能夠給投資者帶來多少回報。但是我們還是可以找到通過一些方法找到優質的基金管理人,通過他們帶領我們穿越這些不確定因素的過程當中是靠著我們的選擇、信任和耐心,謝謝大家。  



    合格投資者認定

    根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》第四章第十四條規定:“私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金,不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式,向不特定對象宣傳推介?!?/p>

    歌斐資產謹遵《私募投資基金監督管理暫行辦法》之規定,只向特定的合格投資者宣傳推介相關私募投資基金產品。

    若您有意進行私募投資基金投資,請確認您符合法規規定的“合格投資者”標準,即具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資于單只私募基金的金額不低于100萬元,且個人金融類資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣;并且您對天天基金以及其平臺銷售的私募投資基金有一定的了解,是歌斐資產的優質注冊客戶。

    此產品為私募基金產品,僅可以向合格投資者進行推介,請確認
    確認為合格投資者
    繼續瀏覽
    無法確認
    返回首頁
    丰满巨肥大屁股bbw